一边是部分个股月内连吃十余个跌停板，另一边是部分个股涨超50%连发股价异动公告，ST板块正上演剧烈的分化行情。
Wind显示，5月以来已有*ST瑞茂（600180.SH）、ST海王（000078.SZ）等10只ST板块个股月内跌停超10次，月内跌幅均超30%。与此同时，*ST春天（600381.SH）、*ST宝馨（002514.SZ）等个股连拉8个涨停板。ST京蓝（000711.SZ）年初至今更是收获36次涨停，累计涨幅高达280.12%。
苏商银行特约研究员薛洪言在接受采访时表示，ST板块极端分化是退市制度深化、基本面分化、资金博弈逻辑分叉与交易规则变革预期叠加的结果。退市新规实施后，标准从单一亏损扩展为营收门槛、审计意见、内控等多维度红线，板块内部出现根本性“分层”，主业崩塌、内控被否的公司面临退市倒计时的确定性预期，市场对其定价已从博弈重组切换为清算出清，连续跌停反映的是流动性枯竭下的恐慌性抛售。而能够连续涨停的标的，往往基本面尚存改善可能、具备摘帽预期，资金博弈的是经营反转或重组概率。
10只ST股月内跌停超10次
Wind数据显示，截至5月28日，ST板块已有10只个股月内跌停超10次。其共同点是在2025年财报季都收到了审计机构亮出的“黄牌”。
比如5月跌停次数最多的*ST瑞茂。因审计机构对其2025年度财务会计报告出具了无法表示意见的审计报告，该公司自4月30日“披星戴帽”以来已连吃17个跌停。
从审计报告来看，审计机构认为*ST瑞茂持续经营能力存在重大不确定性。截至2025年末，*ST瑞茂净利润为-31.42亿元，同时流动负债超过流动资产53.69亿元，货币资金已无法偿付短期债务，同时因大量债务违约并涉及诉讼，*ST瑞茂的逾期债务已高达36.32亿元，同时*ST瑞茂及其子公司存在多个银行账户被冻结或限制出款的情况，冻结金额合计超6000万元。
ST海王连续走出14个跌停，源于审计机构对其2025年内部控制出具了否定意见。会计师事务所发现，ST海王2025年为两家公司提供财务资助12.95亿元、为另外两家公司提供借款担保6.5亿元，两项金额占其2024年末资产净值的比重分别为72.15%、36.21%。但ST海王并未按规定履行审批程序且及时进行信息披露，显示出该公司在内部控制的执行方面存在重大缺陷。
虽然前述借款本金已收回，质押担保已解除，同时ST海王也公布了相应的整改计划，但仍旧未能阻止股价的“跌跌不休”。截至5月28日收盘，ST海王5月内已下跌超49%，最新股价已不足2元。
年内跌幅最剧烈的当属触及重大违法“红线”的*ST清越（688496.SH）。截至5月28日收盘，*ST清越报1.07元/股，年内跌幅达81.99%。去年11月，因其涉嫌定期报告等财务数据虚假记载，中国证监会对其进行立案调查，目前证监会的调查尚在进行中。
“摘星脱帽”、重组等带动股价连涨
板块的一面是资金疯狂出逃，另一面则是“烈火烹油”。*ST春天、*ST淮油、*ST宝馨和*ST美芝5只个股月内均已收获至少10个涨停。
*ST春天的连涨始于其向上交所申请“摘星脱帽”之后。此前，该公司因2021～2023年连续三年扣非净利润为负，且2023年审计报告含持续经营重大不确定性强调事项，于2024年5月被实施其他风险警示；后又因2024年扣除后营业收入低于3亿元被实施退市风险警示。4月29日，其公告称两项警示情形均已消除，已正式向上交所提交撤销申请。
自4月29日公告披露以来，*ST春天共出现13次涨停，其间多次公告提示股价异动风险也收效甚微。截至5月28日收盘，*ST春天月内涨幅已超50%。
虽然该公司已申请撤销风险警示，但其基本面依旧难言乐观。4月末，该公司连续第六年交出亏损财报，归母净利润为-3732.04万元。同时，上交所又一次对该公司的年报发出问询函。据第一财经此前报道，从2021年起，*ST每年都会因年报或业绩预告问题收到上交所问询函或监管工作函，而该公司延期回复也成为常态。（详见报道《6年内遭10次业绩问询，“拖延大王”*ST春天年报又延期“交卷”》）
*ST美芝因存在积极重组预期而接连涨停。据近期公告，*ST美芝债权人佛山市南海区金盾电子工程有限公司已向深圳市福田区企业重组服务中心申请对*ST美芝进行重组，且获得该公司董事会同意。*ST美芝表示，此举是为了彻底化解公司目前面临的经营困境、债务危机和退市风险，有效改善持续经营能力，保障全体债权人、股东及员工合法权益，但重组进程仍存在不确定性。
但是也有部分公司的连涨是无端炒作造成的。5月28日开盘，*ST宝馨迅速跌停，在此之前该个股曾走出13天10个涨停板的行情。
这主要因为*ST宝馨5越27日晚间公告否认了“被借壳”“预重组”等网络传闻，同时明确其去年增资的苏州集萃智造机器人有限公司目前无机器人、机器狗相关业务，无开展相关业务的专利技术储备，无实际履行的订单，同时*ST宝馨目前未实际出资，后续相关交易能否继续推进存在重大不确定性。
“壳价值”退潮，市场正经历转型阵痛
自去年1月退市新规全面实施起，个股的“壳价值”明显缩水，公司的内在价值越发成为投资者关注的核心。
盘古智库高级研究员余丰慧告诉第一财经，退市新规的严格执行使得那些存在重大违规行为或经营状况不佳的企业面临更大的退市风险，这直接导致了部分ST股遭到市场的抛弃。其次，随着市场参与者对价值投资理念的认可度提高，资金更倾向于流向那些有潜力恢复盈利能力或具有资产重组可能性的公司，从而加剧了个股间的分化。
薛洪言也表达了同样的看法。他分析道，目前资金行为也截然分化，确定性退市股遭理性资金撤离，5%跌停限制使风险无法充分释放，形成恶性循环；脱帽预期股则被游资利用低涨停门槛制造跟风效应。他进一步表示，今年7月涨跌幅限制将从5%调整为10%，这一预期正提前影响市场，退市股加速出逃、脱帽股窗口期炒作加剧，本质上反映了市场从炒壳向优胜劣汰生态转型中的结构性阵痛。
近期微盘股整体表现疲软，万得微盘股指数5月已下跌超6%，也给试图“抄底”ST板块的行为增加了风险。余丰慧提示，资金集中于热门板块可能导致微盘股流动性下降，一旦出现利空，投资者难以迅速止损。他认为，ST股本身退市风险、财务造假风险较高，普通投资者参与此类交易需格外审慎。
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梁晓璇
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